| 著名的蝴蝶效應，談的是不可預測性：從一個事件開始，竟然誘發了一系列後續的連鎖反應。正如同，我們看到次級房貸所引爆全球股市的樹倒猢猻散。 蝴蝶效應（butterfly effect），一方面說明了全球經濟的一體性，一方面也指出金融市場的潛在風險，與測不準的本質。 另外有一個「黑天鵝理論 」（black swan theory）， 也在最近爆紅，它同樣談世界的不可預測性超乎我們的想像，它指出：一般人總是只相信他所想要的、他所預期的發展，以致於忽略了世界往往不按照我們的期待走，等到發生了一出乎意料的重大事件，我們原本賴以支撐的假設，便一夕之間全部崩潰。 黑天鵝理論是這樣來的，以前的歐洲只有白天鵝，所以歐洲人沒有見過黑天鵝，「所有的天鵝都是白的」就成了一個沒有人懷疑的事實，一直到人們在澳大利亞發現黑天鵝，歐洲人的想法因此一百八十度翻轉，黑天鵝也變成了不吉利的象徵，像是我們所說的烏鴉一樣。這種翻轉會造成人們心理很劇烈的震盪，因為「所有的天鵝都是白的」有數萬隻的白天鵝作證，但是要推翻它，只需要一隻黑天鵝就足夠了。也就是說，人們所習慣相信的信念、所樂觀看待的事件，有可能是錯的，而我們從未思考過「它是錯的」所造成的後果，我們期待的破滅，竟是如此之輕易。 所謂黑天鵝，是指看似極不可能發生的事件，它具三大特性：不可預測性；衝擊力強大；以及，一旦發生之後，我們會編造出某種解釋，使它看起來不如實際上那麼隨機，而且更易於預測。google的驚人成就就是一個黑天鵝事件；九一一也是。作者認為，黑天鵝潛藏在幾乎每一件事的背後──從宗教之興起，到我們個人生活中的大小事件。 為什麼要等到事情發生之後，我們才認得出黑天鵝現象呢？部分的答案是，在應該注意普遍現象時，人們長久以來卻習慣注意特定事件。我們習慣注意已經知道的事情，卻一而再再而三忽略我們所不知道的事情。因此，我們無法真正地評估機會；我們很容易將事情簡化、予以敘述、分類；而且我們不夠開放，沒能珍視那些能夠想像「不可能事物」的人。 多年來，我們是怎樣欺騙自己，以為自己知道的比實際上知道的還多。我們總是只看到無足輕重的事情，而大的事件卻繼續在你我的驚嘆聲中出現，並形塑著這個世界。當事情發生以後我們從「我們所不知道的事物」反瞻所知道的一切導出《黑天鵝效應》。面對黑天鵝現象，並從這些意外的大事件獲益。 省思美股崩盤"黑天鵝"現象 投資人須學得3個教訓 20年前，美股遭遇了一場讓投資人記憶難以抹滅的大崩盤。道瓊工業平均指數在1987年10月19日暴跌將近 23%，全球股市隨之重挫。這是全球現代史上第一起金融危機，該日因此被稱作「黑色星期一」。 危機發生屆滿20周年，現在大家都在談論，崩盤是否還會再度發生。《the economist (經濟學人)》直接了當，「一定會。」投資人要去猜測崩盤發生的時機，並沒有多大用處，想想崩盤帶給投資人的 3個教訓，或許比較受用。首先，借用一句因為交易員和書籍作家 nassaim taleb而走紅的形容詞，「黑色星期一是一隻黑天鵝，」這是投資人學到的第一個教訓。大家都見過白天鵝，但是卻無法想像黑天鵝的模樣。正因為如此，沒有人料到股市可以在單日內出現如此巨大跌幅。 金融專業人士咸認市場會根據一種統計模型－鐘型曲線（bell curve）而上下波動。利用這種模型觀察走勢，所採用的是市場平均值，市場出現極端走勢的情況並不多見。據此以觀，美股單日暴跌23% 出人意料。被形容是25個標準差事件(25-standard-deviationevent)的今年 8月股災，使得鐘型曲線之說再度活躍市場。不過25個標準差事件只是證明了市場走勢一點都不符合鐘型曲線的說法。事實上，市場走勢具有肥尾 (fattails)現象，也就是說，極端的走勢其實經常在發生。 對於交易員來說，問題出在要創造肥尾模式，比創造鐘型曲線來的複雜許多。其結果就是交易員不斷被史無前例的市場走勢所狹持。 long-term資本管理公司以及 amaranth advisors等兩檔避險基金分別在1998和2006年崩盤，原因正是如此。 為了確保買家能夠規避資產價格波動所採用的option-writing（銷售遮補買權），則創造了一種獨特的危險。這種做法可以為投資人帶進穩定的收入，因為多數選擇權並沒有被行使。不過肥尾一旦出現，則選擇權發行人的虧損可能高到資本被消滅的極端程度。銷售遮補買權的做法因此被描述是，在蒸氣壓路機前撿拾五分鎳幣。 肥尾事件每次發生的間隔長達數年，投資人因此對於操作銷售補買權感到自滿。他們和金融監管人員以為基金經理人和銀行追求的是謹慎的策略，事實上來自政策的風險很高。投資人自1987年崩盤學到的第 2個教訓，和投資組合保險策略有關，這是當時許多機構投資人所採用的一種操作。做法是在股票市場上出售期貨合約，如果之後股價走低，則期貨市場的獲利，將可抵銷他們投資組合的虧損。 就在黑色星期一發生當日，市場又出現一種反饋效應（feedback effect)。隨著投資人出售期貨以保護自己免受崩盤所傷，股市價格亦隨之走低，促使採取投資組合保險者出售更多期貨，造成崩盤的情況惡化。投資組合保險策略不但沒有保護投資人免受暴跌影響，還推波助瀾。簡言之，要整個金融體系免受風險所擾根本不可能。市場一定會有人虧損，此說依然適用於今日的狀況。 第 3個教訓是央行會在他們擔心市場可能遭遇危機時迅速干預。他們在1998年時再度出手，去年8月和9月又重施故技。20年前， fed擔心1929年的情況會重演，因為在美股當年崩盤後，美國經濟馬上陷入蕭條。事實上美國經濟得益自寬鬆的貨幣政策，經濟衰退的情況一直到1990年代初期才發生。現在看來，黑色星期一不過只是長期股市走勢圖上的一個小點而已。 暢銷書《黑天鵝效應》請按這裡 「黑天鵝」這裡用來指——出乎人們意料，並且令局勢發生重大轉折的事務，而這少數的、極端的情況決定著整體，像是９１１恐怖攻擊事件。這次全球金融風暴的「黑天鵝」，是美國次級房貸問題的惡化遠遠超出預期。投資人高度期待美國總統布希的經濟振興方案，可是卻大失所望，次級房貸問題更使得信用貸款危機加深，延燒到美國房地產市場，導致消費緊縮——經濟衰退的陰影，全面籠罩著美國。歐洲與早先的我國一樣，自以為可以躲過美國次貸風暴，但事實不然，蝴蝶效應般的骨牌效應，使得全球的金融風險直線升高，使得投資人措手不及。「黑天鵝理論」非常可以說明，如今投資人期待破滅之後，驚弓之鳥的心理。 二○○八年的第一週，經濟警訊就接踵而來，國際油價一開年便漲破每桶一百美元，全球經濟都共同面對著高油價、高原物料價格，以及通貨膨脹的壓力。而一月份的最後一週，投資人馬上面對的是全球股市——瀕臨到空頭走勢的現實問題。那天在聚會上我說，空頭應該是在下半年才會前來問候，沒想到我錯了，空頭敲門的時間點竟然就在不遠。蝴蝶，加上黑天鵝，加上熊出沒，這群動物奇觀，讓台灣農曆年前的紅包行情，硬生生變成了白包行情。 如果反彈力道不足 金融風暴恐引爆 在台灣，說到不吉利的象徵，「烏鴉」是代表性的動物；西方尤其是經濟領域，近年流行以「黑天鵝」形容不祥的徵兆，甚至發展出所謂的「黑天鵝理論」－說明有些突發事件事先無可預期，一旦發生，卻對時局產生重大的影響力。歲末年終之際，新的一年到底可能出現什麼樣的「黑天鵝」，影響全球經濟與投資環境？ 商業大樓泡沫化 隨時可能發生 美國次級房貸風暴，像一鍋慢慢燉熬的狂牛肉鍋，何時要再掀起鍋爐風暴，沒有人知道。商業大樓的泡沫化，很可能在新的一年中發生。由於預期全球經濟趨緩、加上資金緊縮的趨勢，商業大樓的獲利會受到衝擊。從過去的歷史來看，商業大樓在金融危機中所扮演的角色，比一般住宅來得大，影響力也更深遠。儘管目前商業大樓的基本面還不差，出租率也很高，但受到美國次級貸款效應的影響，造成不少公司財務周轉不靈。過去連續十多年來在房市春風得意的一些國家，包括美國、英國、西班牙與愛爾蘭等地區，都有可能再爆次級貸款風波。 英國的商業大樓市場已露敗象，去年投資客的租金收入，已有不敷繳貸款的現象。一些資產管理公司最近的財報，不乏大幅下修其商業大樓的基金投資表現，有些下滑幅度高達一八％。英格蘭銀行最近的報告中，透露投資商辦大樓的資金來源，有九％是從英國本土的銀行貸得的，這個比率比二十世紀末的高峰時期還要來得高。 另一隻「黑天鵝」很可能出現在東歐國家。這些過去的共產國家，近年是西方投資客的天堂，也因此成了西方資本家的命運共同體。它們學會了資本主義的貪婪與投機，到一些利率較低的國家，大量借貸，例如匈牙利借瑞士法郎，賺九％的利息，看起來很誘人，問題是匈國本身的貨幣如發生大貶值，要還起外幣來可是倍加吃力。當初一九九七年的亞洲金融風暴時，印尼、泰國、韓國等國家，貨幣大貶值，要用本國錢還外國債，不是容易的事，匈牙利的外幣借款高達五一％。 在東歐屬這一類的國家不少，保加利亞的外債占國內生產毛額（ｇｄｐ）比率，高達四八％、本身的經常帳赤字占ｇｄｐ的一八％；立陶宛經常帳赤字占ｇｄｐ二五％；哈薩克最近也才被調降信債評等。如果這些國家真的發生金融風暴，都將是投資市場的惡夢。 保護主義抬頭 新興國家不安 最近英國經濟學人雜誌旗下的「經濟情報公司」，對全球的執行長做一問卷調查，發現他們對政治風險愈來愈關注，尤其是在新興工業國家的投資。他們的不安，包括政治動亂、保護主義的興起、地緣政治關係的緊張及政府本身的不安定。 這些公司的掌舵者的憂慮，不是沒有原因的，回顧過去的一年中，美國的保護主義抬頭，以國家安全之名，封殺了幾件中國在美國的投資機會。歐盟也時有保護歐洲產業優勢的舉動、還有強力反對新興國家的「主權基金（sovereign wealth fund；或稱主權財富基金）」。 「主權基金」是一些外匯存底與財政盈餘過多的國家，成立專門投資機構來進行管理運作的基金，全球目前已有二十二個國家和地區，設有主權基金。全球主權基金所管理的資產，近九千億美元，雖然不到全球中央銀行儲備資產三．八兆美元的四分之一，但是卻在快速成長中。而且它們高度集中。這類政府基金未來在金融市場，將會形成一股不可漠視的力量，這很可能就是歐盟政府反對的原因。 高油價陰影 經濟絆腳石 走過曾飆至每桶近一百美元油價的二○○七年，高油價的陰影，至今仍揮之不去；新的一年，如果發生地緣政治風暴，油價仍有可能成為經濟成長的絆腳石。好消息是，多數分析師對今年油價的展望，並不悲觀－油價有可能回檔。高盛證券對市場喊話：「四月以前，油價會回檔至每桶八○美元。」建議投資人：「油價投資的向下風險，動能逐漸提高。」言下之意，提醒投資人－現在是獲利了結不錯的時點。 產油國對百元油價的反應，是憂喜參半，有鑑於一九七○年代的兩次石油能源危機，導致全球經濟萎縮，對能源的需求急轉直下，油價降到每桶一○美元的局面，這是產油國最不樂見的情況，應該會在需求與供給之間做最好的調節。市場一般的共識值是設定在六○美元至八○美元之間。 西方國家和回教國家的對立，尤其是美國與伊朗的衝擊，是最有可能成為阻礙全球經濟活動的大石頭。但是截至目前為止，還沒有出現影響企業最高決策的重大衝擊事件發生，相反的，還有不少企業人認為，今年還會有投資、賺大錢的好時機。不過，這些好時機也可能在今年消失無形，如果全球經濟反彈力道不足、金融風暴又像隨時會爆發的一顆不定時炸彈，萬一又碰到地緣政治的衝突，國際投資的氣候，很可能被急速冷凍。 黑天鵝效應與獨立思考 『黑天鵝效應』一書是塔雷伯（nassim taleb）的新作，它不是一本談動物學的書，全書談到天鵝的羽毛顏色甚至不超過一百字。它談人性、談人文、談藝術、談金融、談股市、談災難、談哲學家、談偉人……說天道地，就是不談天鵝。黑天鵝只是一個引子，引出所有的話題。如果要給它一個副標題，倒是想給它:『獨立思考之路』。 黑天鵝效應的起源在於歐洲人在未到澳洲看到『黑』天鵝之前，以為天鵝都是『白』的。擴大言之，黑天鵝是匪夷所思事物的代名詞。奇異的事情發生之前，我們都認為絕不可能發生。但是，世界往往在黑天鵝面世之後，隨後產生巨幅變化，使身處當時的人們恍如夢中，夢醒之後才漸知真義。既然『黑天鵝』（隱喻），如此重要，大家去找它不就得了。其實不然，因為大家既認為黑天鵝邏輯上不可能存在，所以無從找起；即使極少數人瘋狂的認為黑天鵝存在，也沒人敢說出來，因為『天鵝』就該是『白』的。 在人性上，一般看見黑天鵝的反應是： （1）不相信，不願置信； （2）認為黑天鵝是有人『染黑』的，是騙局； （3）馬上有人宣稱他早就知道有黑天鵝，然後舉出一大套理論 （如基因理論）說早已證明過此事，當然，中國人也還會 （4）標售黑天鵝肉，一兩價值若干，以便嚐鮮。 白天鵝就像是一個框框，一個習以為常，規律且易於解釋的世界；黑天鵝則在框框之外，是脫序的，匪夷所思的世界。面對『黑天鵝』的各種態度是本書詳加剖析的主題。不只是人们臨時暴露在黑天鵝消息之當下反應，還包括職業上，投資上，以及人生價值各面向裡黑天鵝效應的意義，討論詳盡。 從『創新』的角度而言，想找黑天鵝的人，多半找不到，因為它是匪夷所思的，因此無法釐定尋找的方向。發現美洲新大陸的人，本想尋找印度的，而他也以為找到了的是印度。但是如果黑天鵝都是『碰巧』發現的，那是否有什麼方法增加『碰到』黑天鵝的機會嗎？然後就算我們能碰上它，又會如何解讀它呢？ 在知識的領域，會有既定的解釋框架，由權威及專家限定我們認知白天鵝是正確無誤的、是理論無暇的。甚至形成『知識的傲慢』使所有提出有其他顏色天鵝的人感到莫大的壓力。 這個時候『學術自由意志者』（一般又稱之為獨立思考者），就變得非常重要。他們不拘泥於『白天鵝』的世界，思想不羈，但也嘗到不從俗的痛苦，尤其是『勿驟下結論，也許白天鵝不是唯一選項』時受到他人青白眼以及自我懷疑的內外煎熬，這種堅持是『反人性』的。 但，這是獨立思考的代價。綜而言之，本書與最近的『隱藏的邏輯』、『潛規則』兩書有些異曲同工之妙，很細緻的描述『從俗』與『不從俗』的不同。深入剖析獨立思考者的心路歷程與獨特價值觀。 |
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